易融网:配资业务的产生与发展


    股票市场的配资业务是 “两融业务”(即融资融券业务)发展的产物,是与 “两融业务”相伴而生的。“两融业务”培育了投资者的杠杆意识,配资业务填补了 “两融业务”的市场空隙。配资业务有其风险,但也有其积极作用和存在的合理性、必然性。配资业务作为 “非正规金融”,在“互联网+”的背景下,对它的正确态度应该是疏而不是堵。建议在 《非存款类放贷组织条例》中加入与配资有关的内容,规定配资机构的行政许可,同时规定融资杠杆的最高比例。在此之下,证监会制定专门的管理办法,实施信息透明度监管、投资者适当性管理、账户托管监管等。总之,不是法律改变社会,而是社会改变法律。
 
 
2015 年六 七 月 间,中 国 股 市 大 跌。在 短 短的17个交 易 日 内,上 证 综 指 从2015 年 6 月 12日最高点的5178.19点,放量下跌到7月8日的3421.53点,跌幅高达34%。在股市大 跌 前,中 国 证 监 会 就 已 经 开 始 摸底配 资 规 模。据 中 国 证 券 业 协 会 公 布 的 数 据,通过恒生 HOMS系统、铭创 软 件 以 及 同 花 顺 资产管理系统为渠道的配资规模总额接近5000亿元,三家 规 模 分 别 为4400亿元、360亿元 和 60亿元。股市大跌后,2015年7月12日晚 间,中 国证监会发布了 《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,要求清理配资。
 
    上述所述的配资,实际上是指场外配资。配资分为场外配资和场内配资,场内配资实际上是指证券公司提供的融资行为。场外配资,是指在现有的金融监管部门 (即证监会)批准的融资融券模式之外的未纳入金融监管的配资,即客户缴纳一定 额 度 的 保 证 金,配资公司按比例为其垫资,该客户拿着所配资金买卖股票,而股票账户由配资公司提供并掌控。本文所称的配资,如无特别声明,均指场外配资。配资业务是如何产生的?它有哪些积极作用和风险?证监会清理配资的举措是否适当?如何更好地规制配资业务?这些都是需要做出进一步回答的重要现实与理论问题。本 文 的 研 究 表 明,配资就是 “非正 规 金 融”,它的存在有天然的合理性,堵不如疏,也难以堵住。在互联网+的背景下,对于配资,应采用宽容的姿态,鼓励金融创新,将其 纳 入 监 管 轨 道,引 导 其 合 理、理 性、规范发展。
 
 
    一、配资业务的产生与发展
    配资行业是随着国内股票交易市场的诞生而随之产生的。初期的配资比较原始,就是借高利贷炒股。一直 到2014年之 前,整个配资行业都低调地处于灰色地带,在老股民中比较小众地流行。其实,早在2011年,期货配资业务就曾疯狂席卷市场,导 致2011年7月中 国 证 监 会 发 布《关于防范期货配资业务风险的通知》,明确禁止了期货配资。应该说,股 票 市 场 的 配 资 业 务 是 “两 融 业务”发 展 的 产 物,是 与 “两 融 业 务”相 伴 而 生的。 “两融业务”培育了投资者的杠杆意识,配资业务填补了 “两融业务”的市场空隙。“两 融 业 务”,即 融 资 融 券 交 易 (securitiesmargintrading),又称 “证券信用交易”或保证金交易,是指投资者向具有融资融券业务资格的证 券 公 司 提 供 担 保 物, 借入资金买入证券(融资交易)或借入证券并卖出 (融 券 交 易)的行为。“融资融券”在我国被简称为 “两 融 (业务)”。通俗地说,融资交易就是投资者以资金或证券作为 质 押,向证券公司借入资金用于证券买入,并在约定的期限内偿还借款本金和利息。融券交易是投资者以资金或证 券 作 为 质 押,向证券公司借入证券卖出,在 约 定 的 期 限 内,买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。
 
 
    2005年10月27号,十届全国人大常委会十八次常委会议审定通过新修订的 《证 券 法》,规定证券公司可以为客户融资融券服务。2006年6月30日,证监 会 发 布 《证券公司融资融券试点管理办法》 (2006年8月1日起 施 行)。8月21日, 《融资融券交易试点实施则》公布。2008年4月23号经国务院常务会议审议通过公布的《证券公司监 督 管 理 条 例》第48条至 第56条对证券公司的融资融券业务进行了具体的规定。2008年10月5日,证监会宣布启动融资融券试点。2010年1月8日,国务院原则上同意开设融资融券业务试点,这标志着融资融券业务进入实质性的启动阶段。并非所 有 的 证 券 公 司 都 能 参 与 “两 融 业务”。根据 《证券公司融资融券试点管 理 办 法》,只有取得证监会融资融券业务试点许可的证券公司,方可开展融资融券业务试点。未 经 证 监会批准,任何证券公司不得向客 户 融 资、融 券。2010年3月 19 日,证 监 会 公 布 融 资 融 券 首 批六家试点券商。 2012年12月31日,据统 计,开展融资融券业务证券公司已有74家。由于具有经纪业务的证 券公司为100多家,因 此 可 以开展 “两融 业 务”的证券公司的比例还是比较高的。
 
    券商 的 “两 融 业 务”是有额度的。今年1月底,沪深两市融资融券余额为11318.53亿元,三个月后,也即4月份这一规模已经飙升至18398.65亿元,净 增 两 融 余 额 达7080.12亿 元。随 着 A股行情向好,两融规模 增长还在加速,5月份单月净增两融 规 模 已 达 到2396.82亿元。截 至2015年4月末,79家券商的融资融券余额为17176.46亿元。
 
    但并非所有的投资者都能参与 “两融业务”。根据中国 证 监 会 《证券公司融资融券试点管理办 法》 的 规 定,投 资 者 参 与 融 资 融 券 交 易 前,证券公司应 当 了 解 该 投 资 者 的 身 份、财 产 与 收入状况、证券投 资 经 验 和 风 险 偏 好 等 内 容。对于不满足证 券 公 司 征 信 要 求、在该公司从事证券交易不足 半 年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资 经 验 不 足、缺 乏 风 险 承 担 能 力或者有 重 大 违 约 记 录 的 投 资 者,以及证券公司的股东、关联人,证券公司不得向其融资、融券。2012年12月31日,据统计,开立投资者信用证券账户为50多万 户。2013年4月,多家 券 商 将“两融”最新门槛调整为客户资产达10万元、开户满六个月。
 
    也并非所有的证券都纳入了 “两融业务”的标的。沪深两个证券交易所的 《融资融券交易试点实施细则》都规定了 “两融业务”标的证券的范围。根据 《上海证券交易所融资融券交易试点实施 细 则》的 规 定,在该所上市交易的下列证券,经本所认可,可作为融资买入或融券卖出的标的证券:(1)符合本细则第23条规定的股票;(2)证券投资基金; (3)债券; (4)其他证券。该细则第23条规 定,标 的 证 券 为 股 票 的,应 当符合下列条件: (1)在本所上市交易满三个月;(2)融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元,融券卖出标的股票的流通股本不 少 于 2 亿 股 或 流 通 市 值 不 低 于 8 亿元;(3)股东人数不少于4000人; (4)近三个月内日均换手率不低于基准指数日均换手率的20%,日均涨跌幅的平均值与基准指数涨跌幅的平均值的偏离值不超过4个百分点,且波动幅度不超过基准指数波动幅度的500%以上; (5)股票发行公司已完成股权分置改革;(6)股票交易未被本所实行特别处理;(7)本所规定的其他条件。该细则还规定,本所按照从严到宽、从少到多、逐步扩大的原则,根据融资融券业务试点的进展情况,从满足前条规定的证券范围内审核、选取并确定试点初期标的证券的名单,并向市场公布。本所可根据市场情况调整标的证券的选择标准和 名 单。会员向其客户公布的标的证券名单,不得超出本所规定的范围。 《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》也做了类似的规定。两个证券交易所不断调整标的证券的范围,例如,以2015年8月20日为生效日期的融资买入和融券卖出的标的证券为例,上海证券交易所均为508只,深圳证券交易所均为405只。此前日期也差不多是这个数量。两市合计可以开展“两融业务”的标的证券900多家,占2800多家上市公司的比例不足三分之一 (占上市证券的比例则更低)。
 
    通过 “两 融 业 务”,投资 者 可 以 通 过 向 证 券公司融资融券,扩大交易筹码,具有一定的财务杠杆效应,在股市上涨时能扩大盈利,不少投资者获利不菲。但是,由于 “两融业务”对投资者设置了门槛,很多投资者被挡在门外。同时,可以开展 “两融业务”的标的证券有限,很多上涨较快的小市值股票不在标的证券范围内。在本轮“牛市”启动过程 中,这个市场缝隙被民间配资业务所填补。通过 HOMS系统及其他类似资产管理系统(如同花顺资产管 理 系 统)的虚拟账户和分仓功能,民间配资公司对投资者进行融资,不问标的证券是否在两个交易所规定的范围之内,不设置投资者门槛,如此 “野蛮生长”,在本轮 “牛市”上涨过程中的确让不少投资者扩大了盈利。其他投资者纷纷跟进,加入了配资大军,使得民间配资的 规 模 迅 速 加 大。2014—2015 年,配 资 业 务走向全面爆 发,并 且 出 现 了 新 形 式。2015年4月,甚至召开了中国配资行业大会。在实践中,配资最基本的业务模式是民间借贷配资。民间借贷配资作为民间的一种融资行为,是股票投资人不通过已经存在的正规金融机构,而在公民个人与个人之间、个人与企业之间进行的一种借贷活动。股票投资人与出借人签署合作协议,约 定 股 票 配 资 费 用 及 风 险 控 制 原 则;股票投资人作为承担交易风险的一方,向出借人缴纳风险保证金,然后按照一定的资金杠杆比例获得出借人提供的交易账户;股票投资人独立操作该交易账户,同时,出借人按合同约定对该账户进行风险监控,以确保其出资安全;股票投资人每期预付利息,到期自负盈亏。在此基础上,还衍生出P2P配资、伞形信托产品配资、私 募 机 构 配 资、银 行 理 财 产 品 配 资、员工持股计划配资等多种模式,但基本原理是一致的,即配资公司向配资客户提供资金,同时提供一个虚拟账户供配资客户使用,配资客户独立操作该账户,配股公司按合同约定对该账户进行风险监控,以确保其出资安全;配资客户每期预付利息,到期自负盈亏。